金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他脱销什么意思啊，什么叫做脱销明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本脱销什么意思啊，什么叫做脱销，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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