2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随(s苏州市相城区邮编是多少uí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它(tā)非美(měi)货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例苏州市相城区邮编是多少(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利(lì)率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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