作者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布了4月份的(de)通胀数据：4月份(fèn)居民消费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下(xià)降0.1％，工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，同比涨(zhǎng)幅回落(luò)至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续降(jiàng)，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩大至(zhì)-3.6％；其(qí)中，分(fēn)项(xiàng)价(jià)格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅一步之遥，是否到了(le)需要担(dān)心(xīn)通缩的时候？我们认为“通缩(suō)论”言过其实：一方(fāng)面，今年初以来(lái)核(hé)心CPI有(yǒu)所反弹(dàn)，意味(wèi)着(zhe)通缩(suō)压(yā)力正(zhèng)逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当(dāng)前经(jīng)济仍在温(wēn)和(hé)修复。下(xià)半年随着(zhe)生(shēng)猪(zhū)价格筑底(dǐ)回升、消费需(xū)求逐(zhú)步(bù)回暖，物价水平有望回归正常(cháng)水平，通缩和通胀均(jūn)不构(gòu)成当(dāng)前(qián)主要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉(lā)低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过(guò)其(qí)实(shí)，关注核心通胀

　　以下是正文(wén)

　　食(shí)品(pǐn)拉低通(tōng)胀，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分(fēn)别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上看，食品项仍(réng)是主要拖累(lèi)，4月食品(pǐn)价(jià)格环比下降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格(gé)续降(jiàng)，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累。受(shòu)受生猪(zhū)产能充(chōng)足以及消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅(fú)较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带动价格分别(bié)环比下(xià)降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长(zhǎng)假出行需求带动(dòng)旅(lǚ)游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价促(cù)销以(yǐ)及国内(nèi)油价下降影响，交通工具及交通工具用燃料(liào)价(jià)格环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅扩大

　　受(shòu)国(guó)内(nèi)外(wài)市场(chǎng)需求表现(xiàn)偏(piān)弱及(jí)国际大宗商品价(充电宝100wh等于多少毫安jià)格波动影响，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上年(nián)同期高基数的影响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。国(guó)内生产资(zī)料、生活资料价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分(fēn)行业看，国(guó)际(jì)原油价格波动(dòng)带动国内油(yóu)煤加工、化学原料(liào)及(jí)制品相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期(qī)影响，黑金(jīn)采选及冶炼、有色(sè)采选相关行业价格结束自去年底以来的(de)强势(shì)表(biǎo)现，环比分别下(xià)降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持续释(shì)放、供给相对(duì)充足的影响下，价格环比(bǐ)续(xù)降4％。

　　通缩言过其实，关(guān)注核心(xīn)通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历史较低水平，离转(zhuǎn)负仅一步之遥(yáo)，是否到了需要担心(xīn)通(tōng)缩的(de)时候(hòu)？我们认为，应当理性(xìng)看待物价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去年下半(bàn)年核心CPI同比持续(xù)徘徊(huái)在(zài)0.6％的历史低位，但今年(nián)初以(yǐ)来有所反弹，意(yì)味着通缩压力正在逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环比回升，环(huán)比走势均(jūn)处于正常波动区间，也指向(xiàng)当(dāng)前经济(jì)仍在温(wēn)和(hé)修复。往前看，去年二(èr)、三季度受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数(shù)或对(duì)今年后续CPI同比读数持(chí)续造成扰动。我们认为，应更多(duō)关注环比(bǐ)变动情况以及核(hé)心CPI的走势。而(ér)随着下半年生猪需求的回升，以及中(zhōng)央猪(zhū)肉收储工作的开展(zhǎn)，生猪价格有望筑底回(huí)升，食(shí)品项对CPI的拖累将有所缓解(jiě)，下半(bàn)年物价水平(píng)有望逐步回归(guī)至正常(cháng)水平、整体将(jiāng)保持(chí)温和上涨态(tài)势，通缩和通胀均不构成当前经济的主(zhǔ)要(yào)矛盾。

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