私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记(jì)备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投(tóu)资基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是(shì)，基(jī)金合同(tóng)中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个(gè)交易日(rì)出(chū)现基(jī)金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的(de)“扶(fú)强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存(cún)难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资(zī)、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产的(de)25％；同一家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利私募基金管理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式(shì)规(guī)避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于(yú)其他(tā)私募证券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目(mù)标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交(jiāo)易家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格(gé)投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化(huà)私募证(zhèng)券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度(dù)末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与(yǔ)止损线(xiàn)的(de)风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压(yā)力(lì)测试(shì)。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或(huò)其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避(bì)投(tóu)资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金(jīn)中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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