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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jī清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢ng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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