金(jīn)融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济(jì)运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存(cún)在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些阶段(duàn)性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和能源(yuán)由于受到(dào)短期(qī)因素影(yǐng)响，往往兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只波动(dòng)会(huì)比较大，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服(fú)务消费需(xū)求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价(jià)格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在(zài)恢(huī)复(fù)中，价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大(dà)。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品价(jià)格短期下行(xíng)情(qíng)况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通(tōng)缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和区(qū)间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开(kāi)局良(liáng)好，同时(shí)通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济(jì)保持正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供(兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年(nián)国际(jì)油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不(bù)符(fú)合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度(dù)，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落(luò)来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验(yàn)规(guī)律，本轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多(duō)发(fā)生在经济(jì)回落(luò)、货(huò)币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大，去(qù)年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和(hé)表征不(bù)同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一(yī)度拖(tuō)累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业(yè)，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频(pín)指标报(bào)复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民(mín)消费能力(lì)的恢(huī)复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关(guān)行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助(zhù)于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在(zài)累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产(chǎn)链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码(mǎ)（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修(xiū)复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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