4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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