2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用shì)机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数(shù)据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看，我们(men)认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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