金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季(jì)度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗(yǒu)系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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