事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗mg alt="通缩是(shì)个伪命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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