文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大(保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思dà)；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的(de)主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大的(de)行业主要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思家(jiā)具制造等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利(lì)润增(zēng)速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要(yào)在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不(bù)下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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