5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带(一寸多少厘米公分 一寸是几个手指dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌(d一寸多少厘米公分 一寸是几个手指iē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是一寸多少厘米公分 一寸是几个手指基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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