来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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