2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看来俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期发生了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科(kē)技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担信息(xī)安(ān)全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。<俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口/p>

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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