5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值体系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变化亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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