金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带(dài)动了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期(qī)受(shòu)到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服(fú)务(wù)需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回(huí)升。未(wèi)来(lái)随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后(hòu)，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入(rù)性(xìng)影(yǐng)响还会持(chí)续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基(jī)数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏(sū)偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃(rán)料的(de)同比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年也(yě)存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据同样存在(zài)明(míng)显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别(bié)是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生(shēng)动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可(kě)能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货(huò)币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求驱(qū)动，物价跟(gēn)随(suí)需(xū)求(qiú)变化(huà)而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名于(yú)复(fù)苏(sū)初期(qī)。以企业(yè)中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济(jì)回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来(lái)也有类(lèi)似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居(jū)民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社(shè)融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著(zhù)弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造(zào)业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于(yú)房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续(xù)改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复(fù)，有助于(yú)推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是共(gòng)识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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