5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积(j一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战ī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具有时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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