来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xì鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤n)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没(m鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤éi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的(de)推移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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