来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(hu七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图í)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图xíng)业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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