5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报反函数常用公式大全，反函数运算公式(bào)已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同(tón反函数常用公式大全，反函数运算公式g)时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认(rèn)可(kě)和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也反函数常用公式大全，反函数运算公式(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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