文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢)加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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