4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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