4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同(tóng)期低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(ti感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲ě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化(huà)产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(m感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲iàn)，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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