来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

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　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束(shù)

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的(de)政策紧缩(suō)在(zài)多大程度(dù)上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的(de)最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50B拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语P（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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