钠电池产能规划从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿(yì)拟(nǐ)撬(qiào)动54亿乃至94亿投资(zī)，传艺科技是真跨界还是奢望，飙涨(zhǎng)后(hòu)又腰斩的股价似乎已经给出注(zhù)脚(jiǎo)。

　　去年6月以来，萦绕在(zài)键盘生产(chǎn)商传(chuán)艺科(kē)技（002866.SZ）身上的最大议题莫过于(yú)跨界(jiè)钠电池。

　　这(zhè)个热门(mén)又令人(rén)遐想的题材搭配公司释放钠电池(chí)项目进(jìn)展的(de)“积极主动(dòng)”，在2022年刺激着传艺科技股价迅速飙(biāo)涨(zhǎng)4倍，甚至期间还祭出“七连板”和“五连板”妖(yāo)股(gǔ)走(zǒu)势。然(rán)去年末以来，抛“利好消息(xī)”催涨(zhǎng)股价的套路完(wán)全失(shī)灵，股价(jià)又在4个多月时间极速腰(yāo)斩。即(jí)便是3月(yuè)末扔出30亿元定(dìng)增预案投(tóu)建年(nián)产5.5GWh钠电池项目，传艺(yì)科技(jì)也只收获了短暂的上(shàng)涨，而后再(zài)未掀起波澜。

　　钛媒体APP注意到，股价过山车式的涨跌折射的是市场对传艺科(kē)技高调跨界(jiè)钠电赛道故事的怀疑：从(cóng)宣布跨界到现在，时间(jiān)不过10多月，规划产能已经从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿元的传艺科技如(rú)何撬动(dòng)54亿元乃至94亿(yì)元的投(tóu对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思)资成本？巨头环伺、落地产能骤增、锂价持续下行(xíng)，在愈(yù)加拥挤的赛道上，夸下海口的产能(néng)又该如何消化？过往投资(zī)计划(huà)频频“跳票(piào)”、实际效益与预(yù)期天(tiān)差地别等“黑(hēi)历(lì)史”在前，“大(dà)跃进(jìn)”的(de)新项目如何让人(rén)信(xìn)服(fú)？

　　跨界(jiè)钠电池，股价“过山车”

　　早(zǎo)在(zài)20世纪70年代，钠离子电池便与(yǔ)锂离(lí)子电池同时期萌芽，但由于钠电负极嵌钠能力(lì)较弱(ruò)、钠电池能量密度较(jiào)低，导(dǎo)致(zhì)其研(yán)发进度大大落后(hòu)于了锂电池(chí)。直到2020年后，随着钠电关键技(jì)术完(wán)成突破(pò)以及(jí)锂价不断飙升，钠电才作为锂电“备胎(tāi)”之一重回人们重视。尤其2021年7月，宁(níng)德时代(dài)推出第一代钠离子电池，掀起钠电风潮，并将风(fēng)口带(dài)到了A股市场。

　　时值2022年锂价暴涨，A股钠电炒作如日中天之际，传艺科(kē)技(jì)于(yú)去年6月22日晚间(jiān)高调宣(xuān)布入局(jú)。彼(bǐ)时的公(gōng)告显示，公(gōng)司拟投资3000万元通过全资子公司江苏智纬电子科(kē)技有限公(gōng)司（以下简称(chēng)“智纬电子”） 同海盈(yíng)汇(huì)鑫企业、自然人杨磊和杨崇义(yì)合(hé)作设立控股孙公司江苏传艺钠电科技有限公司（公(gōng)司持股75％，以(yǐ)下简(jiǎn)称(chēng)“传艺钠电”）。

　　公告出(chū)，传(chuán)艺科技旋即涨停，当(dāng)日盘后公司迫(pò)不(bù)及待召开电(diàn)话会议，向合计64名分析师和个人(rén)投资者披(pī)露(lù)跨界钠电的(de)各种细节。根据(jù)规(guī)划，传艺科技(jì)钠电池项(xiàng)目中(zhōng)试线2022年投(tóu)产，一期2GWh的产能2023年投产，二(èr)期计划新建8GWh的(de)产(chǎn)能。

　　撂下电话，股价更加疯(fēng)涨(zhǎng)。加上6月23日的(de)涨停(tíng)，传艺(yì)科技宣(xuān)布(bù)跨界后一口气(qì)收出7个(gè)涨停板(bǎn)，市值快(kuài)速实现翻倍。

　　传艺科技日K线图，来源：wind

　　有了钠电(diàn)消息催涨股价的前(qián)车在前(qián)，传艺(yì)科技开始有(yǒu)意无意地“主动(dòng)”披露钠电项目进展，而公(gōng)司股价也往往(wǎng)在(zài)公告披(pī)露后录得大幅上涨。去年12月(yuè)5日(rì)盘中，公司(sī)股价一度摸高至54.44元(yuán)/股，相较于跨(kuà)界钠电池前10元/股左(zuǒ)右(yòu)的温吞(tūn)股(gǔ)价(jià)，不到半年的(de)时间已翻了逾(yú)5倍。

　　但此后，公(gōng)司股价开始掉(diào)头向下，无论(lùn)其如何发布“利好”消息，股价也(yě)再难掀大风浪(làng)，反而随着时间的推移，迅速回落(luò)。截(jié)至4月20日收盘，报28.14元(yuán)/股，4个多月时(shí)间已经较高点腰斩。

　　值(zhí)得(dé)一提(tí)的(de)是，由于在2022年6月23日(rì)盘后，公司(sī)迫(pò)切召开电话会并在《投资者关系活动(dòng)记录表》中对外发布(bù)钠电池业务未(wèi)来(lái)规划、技术水(shuǐ)平等(děng)涉(shè)及公司经营的重大(dà)信息，但直至(zhì)2022年(nián)7月9日才正式通过《关于对深圳证(zhèng)券交易所关注函(hán)回复的公告》补充披露(lù)相(xiāng)关事项，传艺(yì)科技(jì)及(jí)公司(sī)董(dǒng)事长兼总经理邹伟民、时任董秘许小(xiǎo)丽还遭(zāo)深交所通报(bào)批评(píng)。

　　产能“大跃(yuè)进”，钱从哪里来？

　　回看(kàn)传艺科技(jì)股价“过(guò)山车”式上下，背(bèi)后纵(zòng)有游资推波助澜，但归根结底还是其(qí)资金(jīn)有限与钠电产能规划“大跃进”不匹(pǐ)配无法让市(shì)场信服造成的。

　　根据公(gōng)司定(dìng)增预案(àn)，钠电池二期5.5GWh项(xiàng)目建成后，公司产能将达到10GWh。而(ér)根据(jù)公(gōng)司(sī)此前对交(jiāo)易所回(huí)复(fù)函和2023年度(dù)定增预案，公司规划的10GWh钠电池项目(mù)的投资(zī)成本(běn)约54亿(yì)元(yuán)。其中，土地购(gòu)置及厂房成本约4亿(yì)元，10GWh产(chǎn)能需投入(rù)的装修及(jí)设(shè)备成本约50亿元。

　　实(shí)际(jì)上，传艺(yì)科(kē)技规划的钠(nà)电产能远(yuǎn)不止这公(gōng)告出来的10GWh。据传(chuán)艺钠电官(guān)微(wēi)消息，公(gōng)司董事长邹伟民(mín)4月16日在公开场合演(yǎn)讲时(shí)提到，“2022年7月，公(gōng)司决(jué)定，发挥资金优势(shì)，投(tóu)资50亿元(yuán)，新征(zhēng)410亩土(tǔ)地(dì)，用30个月的时间，新(xīn)上钠离子(zi)电池全供应链项目，逐步形成年产3万吨正(zhèng)极材料、4万吨负极材料(liào)、18GWh钠离子电池、15万吨电解液的生(shēng)产能力；2022年10底，中(zhōng)试线已经(jīng)竣工(gōng)投(tóu)产(chǎn)；目前，4.5GWh量产线(xiàn)已经开始(shǐ)试(shì)产试销，6月底有望批量生产。”

　　邹伟(wěi)民公开演讲时提到的(de)钠电产能规划，来(lái)源：传艺钠电官微

　　若(ruò)按(àn)邹伟民(mín)的说法，传(chuán)艺科(kē)技在上述的(de)54亿元资金外，还(hái)需要更多资金，仅另外8GWh钠电池就需(xū)要40亿(yì)元(yuán)的投入。

　　但现实是，传艺科技(jì)主(zhǔ)营式微，年赚1亿元的盈(yíng)利水平(píng)显然难以撬动动辄几十亿的项目。

　　传艺科(kē)技(jì)主营(yíng)输入类设备和印制电路(lù)板（PCB）两(liǎng)大(dà)类消费(fèi)电子零组件，具体(tǐ)包括笔(bǐ)记本/台式机电脑键盘、触控模组和鼠标等输入类设备及通讯用板、消费电子、计算机用板等 PCB 产(chǎn)品。

　　传艺科(kē)技业绩变(biàn)动情况，来源：wind

　　盈(yíng)利陷入瓶颈，账上的资金也并不宽裕。2022年，公司经营活动产生的现金(jīn)流量(liàng)净额4.46亿元；截(jié)至(zhì)去年末，公司(sī)货币资金仅2.87亿(yì)元，短(duǎn)期(qī)借款8.41亿元；应收账款(kuǎn)5.90亿元，应付账款4.56亿元。

　　那两年(nián)半内要(yào)拿出(chū)54亿(yì)元乃至94亿元(yuán)以上的(de)资金投资钠(nà)电，钱从哪里(lǐ)来(lái)？

　　在2022年7月9日(rì)给深(shēn)交所(suǒ)的回函中，传艺科技曾详细披露过2GWh项目资金(jīn)来(lái)源(yuán)：截至2022年5月31日(rì)，公司(sī)可(kě)用于钠离子电池(chí)项目的自有资金仅(jǐn)1.61亿元，银行授信(xìn)未使用额(é)度10.27亿元，足见其在投(tóu)资(zī)钠(nà)电(diàn)项(xiàng)目时自有资金(jīn)的“捉襟见肘”。

　　来源：传艺(yì)科技给深(shēn)交所的回函

　　很明显，一(yī)开始(shǐ)规划的一期2GWh产能，传艺(yì)科技就是准备(bèi)靠银行贷款解(jiě)决。后一期(qī)产能增加到4.5GWh，投资额增加(jiā)10亿(yì)元左右，同(tóng)样(yàng)仰仗银行(xíng)贷款。今年3月30日公(gōng)司公告称，传艺科技及子公司拟向工商银行、农业银行等组成的联合(hé)银(yín)团申请不超过(guò)20亿元的项(xiàng)目贷(dài)款，用(yòng)于(yú)公司(sī)钠电(diàn)池项目。根(gēn)据(jù)最新的调(diào)研记录，“截至(zhì)目前，牵头(tóu)银行已审批通过(guò)，参团银行处于正常的审批(pī)流程中。”

　　一期靠贷款(kuǎn)，二期谋定增。今年3月30日(rì)，公(gōng)司披露《2023年度向特定对象发行股(gǔ)票预案(àn)》，拟募资(zī)不超过30亿元，其中(zhōng)的24亿元拟投入(rù)钠(nà)电池制造二期(qī)项目，剩余6亿元补流(liú)。

　　根据(jù)测算，二(èr)期5.5GWh项目总(zǒng)投资额为27.47亿(yì)元，除了(le)定(dìng)增的24亿元外，还(hái)有3.47亿元(yuán)的缺口。而为补这(zhè)部分缺口，传艺科技甚至将2020年定增募投资金中(zhōng)的1.75亿(yì)元(yuán)变更用于该项目(mù)。

　　简单加总便知(zhī)，家底(dǐ)不厚，传艺科技10GWh钠电项目只能依赖(lài)融(róng)资。至于上(shàng)述(shù)邹伟民(mín)公开演讲(jiǎng)时提到的另外8GWh的项目资金来源，钛媒体APP向公司求证，但截(jié)至发稿，仍未获回复。

　　锂价(jià)暴跌，钠电还有优(yōu)势吗？

　　“今年(nián)销售不低于10亿元，整个钠电池全供应链项目计划到(dào)2024年末全部竣工(gōng)投产，达(dá)产达效后，可(kě)实现年销售250亿元。”若传艺科(kē)技的(de)钠电项目真(zhēn)如邹伟民(mín)在近日的演讲中所言照(zhào)进现实，几年后公(gōng)司营(yíng)收将在当(dāng)前基础上翻十几倍。但近来腰斩(zhǎn)的股价显示，市场对(duì)这个故事(shì)并(bìng)不再买账，除了资(zī)金实力有限公司(sī)外，核(hé)心还在其大干快上后产能(néng)如(rú)何消(xiāo)化的问题。

　　毕竟，在(zài)钠(nà)电池商业(yè)化元年(nián)的(de)2023年(nián)，包括宁德(dé)时代、中科海纳、亿纬(wěi)锂能(néng)、雅(yǎ)迪等(děng)诸(zhū)多巨头在(zài)内，已(yǐ)纷纷发产(chǎn)品、量产并大建产能，竞争(zhēng)者初露威胁，赛道已(yǐ)然开(kāi)始拥挤。

　　尽管就披露的(de)参数和性能来(lái)看，传艺钠电的(de)钠(nà)电池(chí)与巨头们(men)不相(xiāng)上(shàng)下，但宁(níng)德时代(dài)落地奇(qí)瑞车(chē)型、华语新能源配套(tào)雅迪极(jí)钠(nà)S9等表明(míng)，大佬们已经走在前面，率先在两轮电动车和低(dī)速电动(dòng)车领(lǐng)域实现装车应用。而传(chuán)艺科技除了在(zài)岁(suì)末年初公(gōng)告(gào)与中祥(xiáng)航业(yè)、江(jiāng)苏新(xīn)能源、德博新能源(yuán)签(qiān)订(dìng)项(xiàng)目(mù)合作或战略合作协(xié)议(yì)外(wài)，并未官宣重点客(kè)户。

　　每每有(yǒu)投资者(zhě)问(wèn)及客户情况时，公司(sī)都以“目前订单(dān)下游运用(yòng)覆盖(gài)储能(néng)、低速电动车(chē)及(jí)电动工具等(děng)多(duō)个领域”“公司钠离子电池(chí)送样后客户(hù)的反馈(kuì)普遍较为良(liáng)好，并已与多名客户(hù)签订(dìng)了销售订单”“公(gōng)司(sī)已与(yǔ)多家知名两轮电动车品牌开展送样(yàng)和合作(zuò)意向(xiàng)洽谈等工(gōng)作”等进行(xíng)回复。至(zhì)于具体的(de)客(kè)户名称和(hé)订单金额(é)，一直语(yǔ)焉不详。

　　且2023年(nián)，钠(nà)电(diàn)池产能落地正数倍级增(zēng)长(zhǎng)。上海钢联新能源(yuán)事业部钠(nà)电池(chí)分析(xī)师汪奇告诉钛(tài)媒体APP，2022年钠电池项目落地(dì)产(chǎn)能(néng)有3GWh左右，预计2023年落地产能(néng)将(jiāng)达到13-15GWh。ICC鑫椤资(zī)讯(xùn)最新(xīn)发(fā)布数据则(zé)称，到2023年底，预计钠(nà)电池产能(néng)将增加至21GWh。无论是哪(nǎ)种(zhǒng)预测，今年钠(nà)电池落地(dì)产能(néng)大幅增加已(yǐ)可预见。

　　“参考锂电池(chí)行业产能利用率(lǜ)，钠电池落地的(de)产能(néng)中(zhōng)可以实现装机的(de)在(zài)4-5GWh左右，而铅酸电池的市场规(guī)模接近40GWh。前期用(yòng)于(yú)两(liǎng)轮车的(de)钠电池(chí)不(bù)到5％，后面成本(běn)降下来才会有较大(dà)比例的(de)替代。”汪奇认为，今(jīn)年钠电池只会小批量应用到多元(yuán)化场(chǎng)景。

　　然传艺科技却十分自信(xìn)，其在(zài)调研(yán)记录中预测，预计2023年(nián)公司(sī)实(shí)际出货(huò)量在2GWh-3GWh，相当于其占(zhàn)去了2023年(nián)钠电池(chí)市场的绝大部(bù)分份额。

　　来源：传艺科技2023年1月(yuè)9日投(tóu)资者关系活(huó)动(dòng)记(jì)录表

　　需要注意的是(shì)，沉(chén)寂多年的钠电池是(shì)在此前锂价飙涨的背景下作(zuò)为“替(tì)代”而被推到台前(qián)的，去年底以来，碳(tàn)酸锂价格持续下行，4月(yuè)20日(rì)电碳(tàn)价格均价已(yǐ)经跌至18万(wàn)元/吨。一时间，锂价持续下跌会否影响钠电池(chí)商业(yè)化(huà)进程(chéng)的讨论甚嚣尘上。

　　中科院(yuàn)院士欧阳明(míng)高(gāo)近日就表(biǎo)示：“钠电池能够起(qǐ)到对锂电池的平衡作用，平衡锂价(jià)，保(bǎo)证锂资源的(de)供应安(ān)全(quán)，不太可(kě)能成(chéng)为主流。锂价一(yī)便宜，就会让钠离子的发展陷入被动。”但(dàn)他(tā)也强调，“钠离子技术一(yī)定(dìng)要发展，因为(wèi)它是锂离子(zi)电池的一个(gè)有益的补充(chōng)。”

　　汪奇称(chēng)，锂电和(hé)钠电建设成本接近，目前(qián)三元钠(nà)电量产(chǎn)的生产成本(běn)在(zài)0.45-0.5元/Wh，铁(tiě)锂电池在(zài)0.5元/Wh左(zuǒ)右。其进(jìn)一步向钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP分析(xī)，“钠离子电池性能比(bǐ)较接近(jìn)磷酸铁锂电池，高(gāo)能量密度(dù)的(de)也接(jiē)近三元(yuán)523电池。目前电碳价格(gé)下跌至16-18万(wàn)元/吨，锂电池成本大幅下(xià)降(jiàng)40％以上，所以目前已经和(hé)钠(nà)电(diàn)池(chí)成(chéng)本(běn)基本(běn)相当(dāng)；而由于锂原料价格大幅下降，目前铁锂(lǐ)和(hé)锰(měng)酸锂等电池成本(běn)已经优于钠电池。今(jīn)年碳酸(suān)锂价格在20万以下时，锂电池对钠电池(chí)有(yǒu)明显优势。”

　　当(dāng)然，市(shì)场普遍认为钠电池还(hái)有降本的空(kōng)间。兴储(chǔ)世纪总裁助理刘继茂就告诉钛媒体APP，“待产业链完(wán)善后，规模(mó)量产后(hòu)钠(nà)离子电(diàn)池正、负极材料价格可(kě)降至5万元/吨甚至以(yǐ)下(xià)，钠离(lí)子电池的理论BOM成本(běn)将低至0.40元/Wh。长期来(lái)看碳酸锂存(cún)在降(jiàng)价可能，但只要碳(tàn)酸锂(lǐ)价(jià)格高(gāo)于15万(wàn)元/吨，钠离子电池的成本优势就依然存(cún)在，并且随(suí)着技术(shù)不断发展、产业不断成熟，钠(nà)离(lí)子电池的降本空间(jiān)有望(wàng)进一步打(dǎ)开，该成本临界点仍有进一步下探的可(kě)能。”

　　汪奇(qí)也(yě)称，明年钠电产业规模化完成后，能(néng)和锂离子(zi)电(diàn)池的成本拉开差距，接近铅酸电(diàn)池的(de)成本。但能量密(mì)度的限制(zhì)，使得碳酸锂价格在15万以上时，成熟后的钠离子电(diàn)池有(yǒu)一(yī)定优势；碳(tàn)酸锂(lǐ)价格在10万左右及以下时(shí)，钠离子电(diàn)池在动(dòng)力领域优势较(jiào)小。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，包括传艺科技在(zài)内，诸多入局钠电池的企业都言锂价下(xià)跌无碍钠电池商业(yè)化(huà)进(jìn)程。但随着锂价持续下降(jiàng)，钠电池利润率下降(jiàng)或(huò)也是必然的(de)。

　　以传艺科技为例，其在1月9日的调(diào)研记录中曾表示，公司钠电池定价主要根据碳酸锂(lǐ)的价格(gé)，一(yī)般给到客户的(de)价(jià)格比磷酸铁锂便(biàn)宜(yí)25-30％，且定价会随(suí)碳酸锂价格波动而波动。

　　缺(quē)乏长远(yuǎn)投资(zī)定(dìng)力 过往项(xiàng)目频频“跳票(piào)”

　　资金和产能消(xiāo)化之外，市场还担忧传艺科技项目(mù)投(tóu)资(zī)的定力。

　　尽管(guǎn)公司对进军钠电领域(yù)雄心勃勃，然而钛媒体(tǐ)APP梳理其过往投(tóu)资履历发(fā)现，传艺(yì)科(kē)技在投资上(shàng)缺乏长远定力，临时“跳票”甚至终止募投计划可谓“家常便饭(fàn)”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募(mù)资4.81亿(yì)元(yuán)，其(qí)中将(jiāng)2.98亿元投(tóu)向FPC生产项目，9418.08万(wàn)元投向薄膜线路板生产线技改(gǎi)并(bìng)扩(kuò)产(chǎn)项目(mù)。然2018年4月公司就变更募资用途，将FPC生产项目(mù)未用的资金(jīn)1.20亿(yì)元和1.04亿元分(fēn)别用于3D玻璃面(miàn)板生产项目、轻(qīng)薄型键(jiàn)盘(pán)生产项目(mù)，已经使用了7737.67万元(yuán)募(mù)资的FPC生产项目(mù)则被终止(zhǐ)。

　　2019年8月，又将(jiāng)薄膜(mó)线(xiàn)路板生产(chǎn)线(xiàn)技改并扩产项目的实施地(dì)点从一厂搬迁至(zhì)二厂；2021年(nián)6月，再(zài)将该项目的(de)实施地点变更为重(zhòng)庆市合川(chuān)区工业(yè)园区核心区高阳路(lù)30号，实施主体则(zé)从传艺科(kē)技变为全资子(zi)公(gōng)司重庆营(yíng)志。

　　2020年12月，IPO募投(tóu)项目则再生变。公司终止实(shí)施3D玻璃面板(bǎn)生产项(xiàng)目(mù)（已投(tóu)入募资7445.13万元(yuán)），并(bìng)将该(gāi)项目剩余资(zī)金全部投(tóu)入轻(qīng)薄型键(jiàn)盘(pán)生产项目的建(jiàn)设，并将后者的产能从1600万台提升至2240万台。

　　2020年8月，传艺科技(jì)再融资，定增募资6亿元，其中的4.20亿元用于(yú)年(nián)产18万(wàn)平方米中高端(duān)印(yìn)制电路板建设(shè)项目。但(dàn)次年6月，公司将该项(xiàng)目中的SMT工序(xù)实施地(dì)点由江苏省高邮市经开区凌(líng)波路(lù)33号改建至江苏(sū)省高邮市经开区凌波路49号的闲置厂房(fáng)；2023年3月，传艺科(kē)技再(zài)“变卦”，又将该(gāi)项目(mù)剩余募(mù)资（已投(tóu)入(rù)募资2.41亿(yì)元(yuán)）1.75亿(yì)元变更(gèng)用于投入“钠离子电池制造(zào)二期5.5GWh项目”。

　　频(pín)频(pín)变更(gèng)募(mù)投计(jì)划(huà)的地(dì)点、资金乃至项目，直接(jiē)的后果就是原有的(de)投入(rù)打水飘、投资效率低下以及建成项(xiàng)目实际效益(yì)与预(yù)计天(tiān)差地(dì)别(bié)。

　　根据(jù)招股书，薄膜线路板生(shēng)产线技改并(bìng)扩产项目建(jiàn)设期仅12个月，达产年(nián)可实现销售收(shōu)入2.24亿(yì)元。定期(qī)报(bào)告显示，2018年6月30日，该项(xiàng)目就已经建成。但2019年-2022年，该项目的效益分别(bié)仅283.41万元、447.55万元(yuán)、948.94万元(yuán)和2599.93万(wàn)元。

　　对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思而根(gēn)据定增方案，年产(chǎn)18万平方米中(zhōng)高端印制电路板建(jiàn)设项目建设期也仅12个月(yuè)，预计达产年实现(xiàn)营收(shōu)7.48亿元，项目净(jìng)利润1.31亿元。然两年多时间(jiān)过去了，截至2022年12月(yuè)31日，该(gāi)项目投资进度也仅57.26％。2021年、2022年该项目效益分别为-1091.61万(wàn)元(yuán)、2300.17万元，与当初的预期相去甚(shèn)远。

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