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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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