文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利率自低位持(chí)续上行，即(jí)便税期结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政(zhèng)策力度边(biān)际(jì)转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情(qíng)况较好，导(dǎo)致银行资(zī)金融出(chū)意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期(qī)和月(yuè)末因素，预计短期内，资金利率下行(xíng)空(kōng)间有限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建议投资者关注资(zī)金面的边(biān)际变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季(jì)结(jié)束后资金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行(xíng)，然而税期结(jié)束后却(què)并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度(dù)观察，银行与非银机构间流动性(xìng)分层现(xiàn)象弱(ruò)化；此外，隔(gé)夜(yè)利率(lǜ)与(yǔ)7天(tiān)利率(lǜ)的期限利差也(yě)明显(xiǎn)压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂(guà)。我们(men)认为税期结束(shù)，资金不松，主(zhǔ)要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷(dài)合(hé)理增长，确保利(lì)率水平合适，在(zài)追求(qiú)经济提振的同(tóng)时，也(yě)注重防范市场过热(rè)带(dài)来的金融风险。在满足(zú)广义流(liú)动性供需匹配的(de)前提下(xià)，货币工具力度可(kě)能会有所回摆。从央行的具体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操作(zuò)，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示后续(xù)政策将更(gèng)加“精准有(yǒu)力”，流(liú)动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税(shuì)期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴税大(dà)月，因此(cǐ)走款可能对(duì)银行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此外，参考近(jìn)期票据利(lì)率走势，预计信贷增速较一季度(dù)将会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多增的(de)态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能(néng)力有所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会(huì)送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由导致债市(shì)脆弱(ruò)性(xìng)和敏(mǐn)感度(dù)增加，且投资者对于未来一个月资(zī)金利率(lǜ)上(shàng)行(xíng)的担忧增加。

　　从质押式(shì)回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周(zhōu)受资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪(xù)有所降(jiàng)温，但依然(rán)处于历史相对积(jī)极的(de)水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外(wài)投资者对货币(bì)政策(cè)力度以(yǐ)及跨(kuà)月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一(yī)个(gè)月内资(zī)金(jīn)价格上行的预期(送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近，回购(gòu)资金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出(chū)，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一(yī)般较(jiào)低，预计资(zī)金波动幅度(dù)较大。对于债(zhài)市(shì)而言(yán)，短期交(jiāo)易主线(xi送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由àn)或延续政策与基本面预期(qī)交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议(yì)投资者(zhě)关注(zhù)资(zī)金(jīn)面(miàn)的边际变化(huà)，警惕(tì)流动(dòng)性大(dà)幅收(shōu)紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的(de)影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不及预期(qī)；经济(jì)复苏(sū)节奏不(bù)及预期(qī)；银行间市(shì)场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由