2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区(qū究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷)间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了(le)较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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