金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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