金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司(sī)债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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