2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起(湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联(lián)储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于(yú)：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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