近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使(shǐ)用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度(dù)的(de)电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷(lín)酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售(shòu)金额(é)比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多(duō)出了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级磷(lín)酸产品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客(kè)户外(wài)，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业客(kè)户。由于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务所合伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能(néng)力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及(jí)批(pī)量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金二(èr)期(qī)，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期之间存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提(tí)的是(shì)，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及(jí)其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进(jìn)行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂enjoy可数吗，joy可不可数等成(chéng)长性产(chǎn)品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一(yī)则公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口径不(bù)太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短线交易。

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