3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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