原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净(jìng)利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和(hé)利润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量(liàng)都(dōu)以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一季(j描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句ì)度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者关于(yú)库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不到一个月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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