文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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