原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后(hòu)首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利(lì)润(rùn)分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？ī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等(děng)多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台(tái)以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量(liàng)产能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出(chū)。

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