近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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