来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗rong>美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低(dī)。

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