金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业(yè)在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区(cóng)下阶(jiē)段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企(qǐ成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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