公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早出现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无(wú)需(xū)实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资(zī)金结算(suàn)由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司(sī)的(de)商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式(shì)是(shì)需要将托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确(què)各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构对该(gāi)模式(shì)会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提(tí)高(gāo)服(fú)务(wù)机构客户(hù)的(de)能(néng)力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式(shì)来看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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