文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音ong>的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)