来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(niá1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克n)增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的(de)观测(cè)，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束(shù)后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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