2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到(dào)，处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法)有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实(shí)际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需(处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们(men)同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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