文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)西安市城六区是哪几个胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)西安市城六区是哪几个的行业主要(yào)是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设(shè)备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在(zài)负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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