公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基(jī)金(jīn)结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基金(jīn)公俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极(jí)研(yán)究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结(jié)模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式的交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的(de)证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类(lèi)业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些(xiē)大(dà)公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投(tóu)入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现(俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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