私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基(jī)协(xié)实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了(le)修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套(tào)指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金(jīn)初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关(guān)要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的(de)方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私(sī)募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同(施为什么读yi什么意思，施怎么读啊tóng)一资产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策(cè)性(xìng)金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者金(jīn)融机构发(fā)行的资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适(shì)格(gé)投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的私募基金管理人(rén)在最(zuì)近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持(chí)续更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确(què)预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实施为什么读yi什么意思，施怎么读啊，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针(zhēn)对(duì)不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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