原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国(guó)化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)公司(sī)总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zh劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思ēng)的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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