金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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