文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人向(xiàng)静姝

　　美国经(jīng)济没有大问题，如果一定(dìng)要从鸡(jī)蛋(dàn)里面找骨头，那(nà)么(me)最大的问题(tí)既不是银行业，也(yě)不是(shì)房地产(chǎn)，而是创投泡(pào)沫。仔细看硅谷(gǔ)银行（以及类(lèi)似几家(jiā)美国中小银行）和商业地产(chǎn)的情(qíng)况，就会发(fā)现他们的问题其(qí)实来源(yuán)相(xiāng)同——硅谷银行破产和商业地产危机，其实都是创投泡沫破灭的牺(xī)牲(shēng)品。

　　硅谷银行的主要问题不(bù)在资产端，虽然他的资(zī)产期(qī)限过长(zhǎng)，并且(qiě)把资产过于集中在(zài)一个篮(lán)子(zi)里，但事实上，次贷危机后监管(guǎn)对(duì)银行特别是大(dà)银(yín)行的资本管制大幅加强，银(yín)行资产端的信用风险显著降低，FDIC所有担保银行的一级风险资本充(chōng)足率从(cóng)次贷危机前的不(bù)到10％升至2022年底的13.65％。

　　硅(guī)谷银(yín)行的真正问题出在负债端(duān)，这并(bìng)不是他自己的问题，而是(shì)储(chǔ)户的问题，这些(xiē)储户也不是(shì)一般散户，而是硅谷(gǔ)的创投公司和(hé)风(fēng)投。创投泡(pào)沫在快(kuài)速加息中破灭，一(yī)二级(jí)市场出现倒挂，风投机构(gòu)失血的同时从投资项(xiàng)目(mù)中(zhōng)撤资，创投企业被迫从硅谷银行(xíng)提(tí)取存款用于补充经营性现金流，引发(fā)了一连串的挤(jǐ)兑。

　　所以，硅(guī)谷银行的问题(tí)不是(shì)“银(yín)行”的问题(tí)，而是“硅谷”的(de)问题。就连同时(shí)出(chū)现危机(jī)的瑞信，也是在重仓了中概股的对(duì)冲基金Arche410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗gos上出(chū)现了(le)重大亏损，进(jìn)而暴露出巨大的资产问题。硅谷银行的(de)破产对美(měi)国(guó)银行业来说，算不上(shàng)系统性(xìng)影响，但对硅(guī)谷的创投圈(quān)、以及金融资本与创投企业(yè)深(shēn)度(dù)结合的这种商(shāng)业模(mó)式来说(shuō)，是重大打击。

　　美国商业(yè)地(dì)产是(shì)创投泡沫破(pò)灭的另(lìng)一(yī)个受(shòu)害(hài)者，只(zhǐ)不过叠加了疫(yì)情后(hòu)远程办公的新趋势。所谓的(de)商业(yè)地(dì)产危机，本质也(yě)不是房地产的问题。仔(zǎi)细看美国商业(yè)地产市场，物流仓储供不应求，购物(wù)中心已是昨日(rì)黄花，出(chū)问题的是写字楼的空置率上升和(hé)租(zū)金下跌。写字楼空置(zhì)问(wèn)题最突出(chū)的地区是湾区、洛杉矶和西(xī)雅图等(děng)信息科(kē)技公司集聚的西海岸，也是(shì)受到了创投(tóu)企业和(hé)科技公司就业疲软(ruǎn)的拖累(lèi)。

　　我们认为真正值得讨论(lùn)的问题，既不是小型银行的缩表，也不是地产的潜在信用风险，而(ér)是(shì)创投泡沫破(pò)灭会(huì)带来(lái)怎样的连锁反应？这(zhè)些反应(yīng)对经济系统会带来什(shén)么影(yǐng)响？

　　第一，无论从规模、传(chuán)染(rǎn)性还是影响范围来(lái)看，创投泡沫破灭都不会带来系统性危机。

　　和引发08年金融危机的房地(dì)产泡沫对(duì)比，创投泡沫对银行的影响要小得(dé)多。大多数科创企(qǐ)业是股权(quán)融资(zī)，而不是债权融资，根(gēn)据(jù)OECD数据(jù)，截至(zhì)2022Q4，股权融资在美国非金融企业(yè)融资中的(de)占比为76.5％，债券融资(zī)和贷款(kuǎn)融资仅占比8.8％和14.7％。

　　美国银行并没(méi)有统(tǒng)计对科技(jì)企(qǐ)业的贷款数据，但截至(zhì)2022Q4，美国(guó)银行(xíng)对(duì)整体企业贷款占其资产的(de)比例为(wèi)10.7％，也(yě)比(bǐ)科网时期的14.5％低4个百分点(diǎn)。由于科(kē)创企(qǐ)业(yè)和银行体(tǐ)系的相对隔离，创投泡沫不(bù)会像(xiàng)次(cì)贷危机一样(yàng)，通过金融(róng)杠杆和(hé)影子银行，对金融系统(tǒng)形(xíng)成(chéng)毁(huǐ)灭(miè)性打击(jī)。

　　410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗cpart="C231A3DB8ADDC4488D52DBCF02FAB480">此(cǐ)外，科技股也不像房地产是家(jiā)庭和企业(yè)广泛持有的资产，所以(yǐ)创投泡沫破灭会带来硅谷和华(huá)尔街的(de)局部财富(fù)毁灭，但不会带来居民和企业(yè)的广泛财富缩水。

　　第(dì)二，与(yǔ)2000年科(kē)网泡沫(mò)（dotcom）比，创(chuàng)投泡沫(mò)要“实在”得多。

　　本世纪(jì)初的科网(wǎng)泡沫时期，科技企业还没找(zhǎo)到(dào)可靠(kào)的盈利模式。上世纪90年代互联网信(xìn)息技术的快速发展(zhǎn)以及美国的(de)信(xìn)息高速公路战略为投资者勾勒出(chū)一幅美好的蓝图，早期快速增(zēng)长的(de)用户量让(ràng)大家相信(xìn)科技企业可以重塑人们(men)的生活方式，互联网公(gōng)司开始盲目追求快(kuài)速增长，不顾一切代(dài)价烧(shāo)钱(qián)抢占市场(chǎng)，资本市场将(jiāng)估(gū)值依托在点击量(liàng)上，逐(zhú)步脱离了企(qǐ)业的实际盈利(lì)能(néng)力(lì)。更有甚(shèn)者，很多公司其实算不(bù)上真(zhēn)正的互(hù)联网公司，大量公(gōng)司甚(shèn)至只是在名称上添加了e-前(qián)缀或是(shì).com后缀，就能让(ràng)股票价格(gé)上涨(zhǎng)。

　　以(yǐ)美国在线AOL为例，1999年AOL每季度新增用户数超过100万，成为全球最大的(de)因(yīn)特网服务提供商，用户数达到(dào)3500万(wàn)，庞大的(de)用(yòng)户群吸(xī)引了众多广告客户和商(shāng)业合作伙伴(bàn)，由此(cǐ)取得了丰厚的收入(rù)，并在2000年收购了时代(dài)华纳。然而好(hǎo)景不(bù)长，2002年科网泡沫破裂后，网络用(yòng)户增(zēng)长缓慢(màn)，同时拨号上(shàng)网业务逐渐被(bèi)宽带网取代(dài)。2002年四(sì)季度AOL的销售(shòu)收入(rù)下降5.6％，同时(shí)计入(rù)455亿(yì)美元支(zhī)出（多数为冲减困境(jìng)中的资产(chǎn)），最终净亏(410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗kuī)损达到了987亿(yì)美(měi)元。

　　2001年科网泡沫(mò)时，纳斯达(dá)克100的(de)利润率最低(dī)只有-33.5％，整(zhěng)个(gè)科技行业亏损(sǔn)344.6亿美元，科技企业的(de)自由现金流为-37亿美元。如今大型科技企业的盈利(lì)模式成熟稳定，依靠(kào)在线广告(gào)和云业务收入创造了高(gāo)水平的(de)利(lì)润和现金流，2022年纳斯达克100的利润(rùn)率高达12.4％，净利润高达(dá)5039亿(yì)美元，科技企业的(de)自由现(xiàn)金流为5000亿(yì)美(měi)元，经(jīng)营(yíng)活动现金流(liú)占总收入(rù)比例稳定在(zài)20％左右。相比(bǐ)2001年科技企业还在向市(shì)场“要钱”，当前科(kē)技企业主要通过回购和(hé)分红(hóng)等(děng)形式向股东“发(fā)钱”。

　　第三，当前创投泡沫破灭，终结(jié)的不是大(dà)型科技企业，而(ér)是小型创(chuàng)业企业(yè)。

　　考察GICS行(xíng)业分类下信息(xī)技(jì)术中的3196家(jiā)企(qǐ)业，按照(zhào)市(shì)值排名，以前30％为大(dà)公司，剩余70％为小公司。2022年(nián)大公司(sī)中净利(lì)润为负的比例为20％，而小公(gōng)司这一比例为(wèi)38％，接(jiē)近大公司的二倍。此外(wài)，大公司自由现金流的中位数水平(píng)为4520万美(měi)元，而小公(gōng)司这一水平为-213万(wàn)美元，大公司净利润(rùn)中位数水平为2.08亿(yì)美元，而小(xiǎo)公(gōng)司只有2145万美元。大型(xíng)科技企(qǐ)业创造利润和现金流的水平(píng)明显(xiǎn)强(qiáng)于小型科技企业。

　　至少上(shàng)市的科技(jì)企业(yè)在利润和现金流表(biǎo)现上显著强于科网(wǎng)泡沫(mò)时期，而投资银行的股票抵押相(xiāng)关(guān)业务(wù)也主(zhǔ)要开展(zhǎn)在流动性强的大市值(zhí)科技股(gǔ)上。未(wèi)上(shàng)市的小(xiǎo)型(xíng)科创企业若不(bù)能产生利润和现金(jīn)流，在高利率(lǜ)的环境下破产概率(lǜ)大大增加，这可能影响到(dào)的是PE、VC等投资机构，而非间接融资渠道的银行。

　　这轮(lún)加息周(zhōu)期导致的创投泡沫(mò)破(pò)灭，受(shòu)影响最大的是硅谷和华尔街(jiē)的富人(rén)群体，以及低利(lì)率金融资(zī)本与科创(chuàng)投资(zī)深度融合的商业模式(shì)，但(dàn)很难真正伤害到大多数(shù)美国居民(mín)、经营稳(wěn)健的银(yín)行(xíng)业和(hé)拥(yōng)有自我造血能(néng)力的大型科技公司。本轮(lún)加息(xī)周(zhōu)期(qī)带来的仅仅是(shì)库存周期(qī)的(de)回落(luò)，而不是(shì)广泛(fàn)和持(chí)久的经济(jì)衰退。

　　风险提示

　　全球经济深度衰退(tuì)，美联储货币政策超预(yù)期紧缩(suō)，通胀超预期(qī)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗