来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　希望的拼音是什么rong>制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2希望的拼音是什么BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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